近日，港股IPO市場再度迎來中餐企業(yè)的活躍身影，繼小菜園和綠茶集團后，遇見小面也向港交所遞交了招股書，意圖沖擊“中式面館第一股”。為了此次上市，遇見小面在近三年內(nèi)進(jìn)行了大規(guī)模的擴張。

據(jù)招股書顯示，從2022年至2024年，遇見小面的門店數(shù)量從170家激增至360家，復(fù)合年增長率高達(dá)45.5%。特別是在2024年，幾乎以每3天新開一家店的速度迅速擴張。這一激進(jìn)策略也帶來了顯著的營收增長，期間營業(yè)收入翻了近3倍，年均復(fù)合增速達(dá)到66.2%，并在2023年實現(xiàn)扭虧為盈，連續(xù)兩年保持盈利狀態(tài)。

然而，在營收快速增長的背后，遇見小面的經(jīng)營效率和盈利能力卻出現(xiàn)了下滑。2024年，單店日均收入同比下降了10.6%，訂單平均消費金額也持續(xù)下降，翻座率未有明顯提升，同店銷售額較2023年下降了4.2%。盡管公司解釋稱客單價下降是主動降價行為，但業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這與疫情后性價比消費興起和餐飲業(yè)同質(zhì)化競爭加劇有關(guān)。

從利潤端來看，遇見小面在2023年實現(xiàn)了扭虧為盈，主要得益于毛利率的提升和費用占比的降低。然而，在2024年，盡管凈利潤絕對值有所提升，但凈利潤率卻從5.7%降至5.3%，單店凈利潤和平均每單凈利潤均有所下降。這顯示出，在瘋狂開店和低價策略下，遇見小面的利潤空間被壓縮，單店盈利能力下滑。

遇見小面的負(fù)債水平也急劇膨脹，資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在90%左右的高水平。其中，租賃相關(guān)負(fù)債占比超過70%，顯示出公司較重的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2024年，公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)雖然有所提升，但僅能勉強覆蓋剛性流動負(fù)債，維持正常經(jīng)營。這意味著，遇見小面在擴張背后需要大量的外部資金支撐，而自2021年6月B+輪融資后，公司就未再有新的融資資金入賬。

在招股書中，遇見小面將下沉市場、海外擴張和開放加盟視為未來增長的“三駕馬車”。然而，目前遇見小面的加盟店毛利率遠(yuǎn)低于直營店，且前期投入大、回本周期長，這可能會對未來下沉市場的擴張?zhí)岢鎏魬?zhàn)。同時，隨著我國中餐面館市場的低集中度，遇見小面在充分競爭的環(huán)境下，客單價和毛利率面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。

另外，遇見小面在IPO前夕進(jìn)行了大額分紅，分紅金額占到了2024年凈利潤的20%以上，這一行為也讓市場對遇見小面IPO的合理性提出了質(zhì)疑。考慮到港股餐館行業(yè)的市盈率和近期上市綠茶集團的表現(xiàn)，遇見小面想要成功沖擊港交所仍面臨較大難度。即使成功上市，公司的估值水平也可能難以超過行業(yè)平均。